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📰 非银行金融行业研究：三阶段费改正式落地，债基压力减轻，鼓励长期持有的导向不变

2025年12月31日，中国证监会修订发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费改的正式落地。此次改革的核心在于债券型基金的赎回费收取标准的差异化调整，允许基金管理人根据个人和机构投资者的持有期限自主约定赎回费。此外，主动偏股型基金和混合型基金的认申购费率上限也有所降低，旨在减轻投资者的负担。

新规的实施将于2026年1月1日生效，已发售基金的销售费用结构需在12个月内进行调整。此次改革不仅减轻了债基的赎回压力，还促使销售机构更加重视客户的保有规模，鼓励投资者进行长期持有。持有期在7-30天的赎回费率有所提高，且对持有超过一年的基金不再收取销售服务费，进一步提升了投资者的长期投资意愿。

整体来看，此次销售端改革有望降低投资者的成本，促进基金行业的生态改善。然而，仍需关注公募基金行业政策推进的速度及改革效果的实际表现，以确保改革目标的实现。风险提示包括政策推进不及预期及效果不如预期等问题。

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📰 非银金融行业资本市场聚焦（八）：公募费改三阶段启动，销售费率优化助推长期投资和权益类发展

证监会于9月5日正式启动公募费改第三阶段，标志着这一改革进入新阶段。前两阶段的改革已初见成效，预计三阶段每年将为投资者让利超过500亿元。第一阶段于2023年7月实施，主要降费措施包括管理费率和托管费率的统一降低。第二阶段将于2024年实施，交易佣金上限被限制在市场平均的两倍，并通过政策推动佣金回归研究，预计将显著降低投资者的交易成本。

新规对基金销售费用进行了全面优化，降低了认申购费率，尽管整体影响有限。赎回费的安排也有所简化，优化后的赎回费全额计入基金资产，有助于提升基金运行的稳定性，保护投资者利益。销售服务费率的降低以及非货基仅首年收取的政策，将鼓励投资者培养长期投资习惯。同时，尾佣比例的差异化设置将引导销售机构更倾向于支持个人投资者和权益类基金的发展。

公募三阶段费改的全面落地，预示着公募行业的高质量发展前景。随着政策的实施，券商业务增长可能受到正向刺激，建议关注资本实力雄厚的大型券商配置机会。不过，风险因素仍需关注，包括市场波动和宏观经济环境的变化。

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