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📰 非银行金融行业研究：三阶段费改正式落地，债基压力减轻，鼓励长期持有的导向不变

2025年12月31日，中国证监会修订发布了《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》，标志着三阶段费改的正式落地。此次改革的核心在于债券型基金的赎回费收取标准的差异化调整，允许基金管理人根据个人和机构投资者的持有期限自主约定赎回费。此外，主动偏股型基金和混合型基金的认申购费率上限也有所降低，旨在减轻投资者的负担。

新规的实施将于2026年1月1日生效，已发售基金的销售费用结构需在12个月内进行调整。此次改革不仅减轻了债基的赎回压力，还促使销售机构更加重视客户的保有规模，鼓励投资者进行长期持有。持有期在7-30天的赎回费率有所提高，且对持有超过一年的基金不再收取销售服务费，进一步提升了投资者的长期投资意愿。

整体来看，此次销售端改革有望降低投资者的成本，促进基金行业的生态改善。然而，仍需关注公募基金行业政策推进的速度及改革效果的实际表现，以确保改革目标的实现。风险提示包括政策推进不及预期及效果不如预期等问题。

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📰 非银金融行业点评报告：公募基金降费第三阶段终落实，预计每年让利300亿，三轮降费合计每年让利500亿

证监会修订《开放式证券投资基金销售费用管理规定》，并公开征求意见，主要内容包括调降认购费、申购费和销售服务费，赎回费计入基金资产等。这一政策旨在优化公募基金的销售生态，鼓励投资者长期持有基金。具体来看，股、混合、债基的费率上限均有所下调，预计每年将为投资者让利约300亿元。

此外，持有超过一年的股、混、债基金将不再收取销售服务费，赎回费也将全部归入基金资产，促进基金销售机构重视保有量而非流量。通过差异化的尾佣比例设置，鼓励基金销售机构发展零售业务，推动权益类基金的发展。整体来看，费改三阶段合计每年降费500亿元，虽然对券商的影响有限，但仍需关注宏观经济波动和行业竞争加剧的风险。

最后，证监会同意运行公募基金机构投资者直销服务平台（FISP平台），旨在提升直销业务效率和降低运营成本。这一平台的启动将对大型第三方销售平台和券商销售平台产生较大影响，进一步推动公募基金行业的改革与发展。

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📰 从分析到决策：巴菲特的投资全流程拆解

沃伦・巴菲特的投资哲学为普通投资者提供了可借鉴的思路。他强调投资前的深度分析，包括行业研究和企业分析。巴菲特认为，选择一个有潜力的行业比单纯寻找好企业更为重要。他偏爱“长坡厚雪”的行业，即持续增长且利润空间大的领域，如消费、金融和能源。在企业分析中，他关注护城河、稳定现金流和轻资产运营，以识别出“印钞机”式的好生意。

在做出投资决策时，巴菲特重视安全边际和集中投资。他认为，给投资系上“安全带”是降低风险的重要方式，确保买入的股票价格低于其内在价值。同时，他提倡集中投资，把资金投入到自己了解的少数优质企业中，以放大收益。投资后，持续跟踪企业动态和长期持有也是他的核心策略，确保在企业基本面未恶化的情况下，享受复利带来的收益。

普通投资者可以从巴菲特的投资体系中学到三点：首先，投资应在能力圈内进行，选择容易理解的生意；其次，耐心比聪明更重要，避免被短期市场波动干扰；最后，拒绝追逐“快钱”的诱惑，保持理性和耐心，才能在投资中获得成功。

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